投资评级与估值:目前股价进入中长线很好的配置区间,建议买入,12个月目标价194.2元,对应13PE20倍、14PE14倍。预计12-14年EPS分别为6.225元、9.708元和13.807元,分别增长67.2%、55.9%和42.2%。展望未来,白酒行业整体增速将放缓,竞争将加剧,将从“扩容式增长”进入“挤压式增长”阶段,将从分散走向集中,直接提价幅度放缓但结构升级大趋势不会改变,有核心竞争力的洋河股份的比较优势明显,市场占有率有望从11年的3.4%逐渐提高至8-10%。
有别于大众的认识:1)公司产品以消费者需求为导向,立足长远,提前布局产能。公司2003年创新推出绵柔型白酒质量新风格,实现了专家口味与消费者口味的成功对接。09年上市以来,公司持续进行产能建设,预计2013年底,公司将建成白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的生产基地。2012年9月初,公司来安基地第一批新酒出炉,酒质超出预期。2)公司产品覆盖价位较全,迎机遇、抗风险能力强,护城河更宽。海之蓝、君坊属中高端,天之蓝、圣坊属次高端,梦之蓝、绵柔苏酒属超高端。梦之蓝和五粮液、国窖1573同属一个价位带,绵柔苏酒和茅台同属一个价位带。产品高端化成效显著,预计上半年梦之蓝增长150%以上(销售口径预计增长200%左右),天之蓝预计增长60%以上,海之蓝预计增长30%以上,去年新推出的绵柔苏酒增长更快,预计全年能实现4亿元以上的收入,增长300%以上。梦之蓝高速增长的原因:“梦之蓝”品牌影响力不断提升,是处于成长期的产品,同时公司逐渐积累与高价酒销售相匹配的渠道资源,团购贡献较大。3)公司渠道运作走在行业前列,深度全国化将启动。
2012年,公司初步全国化进入收官之年,预计全国绝大多数省份销售额将过1亿元,11年河南、山东、安徽、上海、浙江等重点省份销售额已过5亿元(含税含折扣折让)。2013年,公司将启动深度全国化,从打造亿元省提升至打造亿元市、亿元县,力争2015年末一般省份销售达到3-5亿元、重点省份突破10亿元、打造5-7个新江苏(含税含折扣折让的销售额突破30亿元)。此外,公司将在资本运作、品类化方面有所突破,预计葡萄酒是第一步。4)未来公司将进一步丰富品牌内涵,提升品牌力。洋河大曲是老八大名酒,名酒底蕴为蓝色经典品牌背书,使其品牌含金量与一般新创品牌截然不同。此基础上,公司致力于打造现代、时尚的差异化品牌形象,通过持续不断地进行有效沟通以及意见领袖的引导,我们相信洋河的品牌力将会逐步提升。5)未来净利润的增长点:梦之蓝、绵柔苏酒占比提升后继续高增长对盈利的贡献度提升(今年梦之蓝占比有望达到27%左右,去年是17%);省外市场占比提升后继续高增长(省外实际占40%左右);葡萄酒等新品类;100、350元等新价位产品的推出;销售规模、品牌力提升后费用率的下降。6)宏观经济下行已是不争事实,但公司有望通过强化执行继续保持比较优势。
股价表现的催化剂:对白酒板块的过度悲观预期得到修正。
核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,市场对白酒的分歧加大,资本市场对洋河股份的理解和认可仍将是循序渐近的过程。
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