| 我们参加了 12 年洋河的临时股东大会，反馈如下。 12 年：营销直奔“三化”+平台试水多元化产品高端化：1）梦之蓝11 年增长接近200%，12 年进入加速发展阶段。公司从11 年开始已经有意识的将营销资源向梦之蓝富集（春晚特约赞助就是梦之蓝品牌），我们认为12 年梦之蓝有望成为蓝色经典产品系列中增长最快的产品。2）绵柔苏酒进入加速培养阶段。11 年推出短短不到半年时间实现过亿销售。12 年将进入重点运作阶段，公司将通过对绵柔苏酒的运作进一步拉升苏酒整体品牌高度，分享超高端市场份额。 全国化与板块化。1）全国化第一阶段目标有望提前实现。初步全国化目标为所有省份超亿元，重点省份5 亿元，网络建到每个县，每个县有一级代理商。到11 年底，公司初步全国化的目标已经基本实现。2）板块化建设继续推进，公司板块化方向实质就是深度分销，比如河南市场细化35 个板块市场，通过做点又做面的方式进一步加强对河南市场的渗透和掌控；又比如河北成功打造超亿元的地级市，通过样板市场拉动整体板块发展。 平台试水酒业多元化。目前苏酒实业已经建立网络到每个县的直分销体系，苏酒实业营销平台价值逐步体现。 我们预计公司将在酒业多元化方向上有所尝试，积极尝试保健酒和红酒等其他酒种的发展。 中期发展：深度全国化+平台多元化 深度全国化，任重道远：中期目标实现一般省份 3-5 亿、重点省份突破10 亿、打造3-5 个新江苏。公司深度全国化目标非常宏伟，这有赖公司多品牌多酒种全价位全渠道的运营。以5 个新江苏（20 亿）、10 个重点省份（10 亿）、18 个一般省份（5 亿）计算，则总目标为290 亿，意味着11-15 年省外市场复合增速为55%。 平台多元化，值得期待。苏酒实业以品牌集成商和服务商的面目出现，不断集合和打造优质品牌群落，届时苏酒不仅将改造白酒业态，更可能会改造整个烈性酒的生态。 长期市值的看法 假设 2015 年，江苏省内实现200 亿销售（复合增速27%），省外实现300 亿销售（复合增速57%），则2015 年实现500 亿销售收入（复合增长43%），以33%净利率计算，对应166 亿净利润（复合增长43%）。以DIAGEO 当年15 倍的PE 来估算，2015 年洋河的市值为2500 亿，相对目前1250 亿市值，增长100%，市值年复合增长为19%。 投资洋河在于看重洋河管理团队能够洞悉每一次重大的市场发展机遇，同时通过强大的学习能力和执行能力克服困难把握每一次重大机遇。公司已经为500 亿的收入做好规划，这包括原酒包装产能、营销渠道下沉、品牌群落建设等，但500 亿目标的实现是否会超出公司新一届管理团队的能力圈仍有待进一步跟踪。 投资建议及评级 预计公司11-13年分别实现净利润39.38、59.71 和80.12 亿。对应11-13 年EPS 分别为4.375、6.635 和8.902 元。同比增长78.61%、51.64%、34.17%，维持“买入”评级。我们认为12年一二线白酒投资的确定性比成长性更为重要。通过多种方式实现增长，能够快速适应需求变化做出变革的企业确定性更强，我们认为洋河已经为12年做好准备。 风险 集团风险管控能力；经济增长放缓对需求的影响。 |
